数据中心扩张放缓可能是看跌冰山一角，因而不要逢低买入英伟达

liukang20242个月前 (05-14)在线吃瓜300

作者 |Shot_Caller

编译 | 华尔街大事情

如我对 Nvidia的评级前史所示，曩昔一年中，我撰写了 8 篇有关 NVDA 的文章，每次都大力推介它，累计收到超越 1,000 条读者谈论，其间大多数，嗯......至少能够说是负面的。

曩昔一年以来，英伟达（NASDAQ:NVDA）已人世 23%，至每股 94 美元。

在本文中，分析师将评论与英伟达相关的近期开展表达增强其看跌信仰。

最近几个月，有新闻报导称微软放缓了数据中心扩张的脚步：

第一篇评论此事的文章是在2025 年 1 月初，其间说到微软暂停在威斯康星州建造数据中心。

2025 年 2 月，分析师开端谈论微软兵以诈立相当于几百兆瓦容量的租约。同一篇文章征引公司发言人的话称：“跌倒咱们或许会在某些区域战略性地调整根底设施，但咱们将持续在一切区域坚持微弱添加。”

到 2025 年 3 月底，有新闻报导称微软兵以诈立了高达2 千兆瓦的数据中心项目。

跌倒在一月和二月，这些新闻报导被淡化为一次性事情或“战略性地调整”根底设施的尽力，但这些新闻报导正变得愈加频频。

竞赛对手也宣称，微软“危害”了职业利益，而也有新闻报导称，微软首席执行官在播客中表明，他没有看到人工智能以工业革命式的添加速度发明实际国际的价值（现在尚不清楚他所寻求的切当添加率和根底，但整体感觉是，他觉得这方面有些不尽善尽美）。跌倒这些报导没有清晰的定论，但人们能够感觉到，假如有的话，微软现在并没有着重人工智能对财政成绩的大幅提高。

假如咱们从微软看到的状况反映了科技职业的更广泛趋势，那么人工智能的本钱开销热潮的确存在时间短的危险，而且或许会减速。

英伟达现在的市值仍为 2.5 万亿美元，这现已考虑到了数十年千亿美元级出售额的假定，而现在的净利润率为 55%。假如收入添加放缓乃至下降，而且因为供给过剩导致价格大幅下降而导致利润率下降，英伟达的财政成绩和股价或许会遭受巨大丢失。这或许吗？让咱们更具体地研究一下。

曩昔几个月，大型科技股体现欠安，纳斯达克指数从近期高点人世逾 20%。除了或许经过整个职业的遍及兜售影响英伟达之外，跟着公司在本钱开销方面变得愈加慎重，这还或许危害英伟达。当经济形势杰出、收入不断添加、现金流微弱且市值每天都创下新高时，即便需求不确定，公司也更倾向于活跃扩张并树立推出产品和服务的才能。自卖自夸宣告“更多、更多、更多！”的信号，从首席执行官到产品司理的决策者更掌握过于达观而不是慎重。当一切这一切都产生反转时，公司将更倾向于“张望”。

分析师依据现金流量表总结了以下四只首要科技股从 2016 财年到 2024 财年的本钱开销状况，尤其是自 2020 财年以来，分析师将本钱开销下降的年份标记为赤色，添加的年份标记为绿色：

有两次显着的本钱开销放缓，一次是在2020财年，开始是因为疫情的不确定性，一次是在2023财年，因为2022年科技股价格大幅人世。跟着2023年股价和财政成绩的蓬勃开展，以及人工智能的开展，本钱开销在2024财年激增，但这一切都或许呈现反转，因为大型科技公司的股价在曩昔几个月一向在人世。

例如，2025 年 1 月初，微软宣告方案在 2025 财年斥资800 亿美元用于支撑 AI 的数据中心本钱开销。这几乎是微软 2024 财年悉数本钱开销的两倍。与此同时，英伟达股价在当天创下了每股 153 美元的前史新高。这些公告和预期一向支撑着NVDA 的股价——假如微软持续违反这一许诺，如上文所述，这或许会进一步连累英伟达。

让咱们从不同的视点再看一下英特尔的比如。

英特尔的营收从 2000 年的 337 亿美元下降到 2001 年的 265 亿美元，降幅达 21%，但很快康复，到 2020 年添加了一倍以上。

但是，跌倒收入终究康复添加，但英特尔的市值从未康复到 2000 年的峰值水平，如下所示。

一旦添加和盈余才能以高速度无限延伸、股票成为全国际热议论题的奇特时间曩昔，即便只要几年的下滑/相等，下一个自卖自夸周期也或许会喜爱其他新的抢手宠儿，而自卖自夸很少会在下一轮牛市中为蜕化天使召唤出高市盈率。

英伟达也或许遭受相同的命运——一旦 AI数据中心成为缓慢添加（乃至负添加）的事务，而且 AI 芯片在新的竞赛对手中变得愈加遍及，英伟达或许会在几年后逐步消失，其股价或许永久无法康复。

如下图所示，散户买卖者在 2024 年 11 月将资金投入杠杆 ETF 。

从长远来看，杠杆 ETF 并没有什么含义——出资者能够经过保证金买卖以低得多的本钱取得相同的危险敞口，而因为衰减等原因，持有杠杆 ETF 的隐性本钱十分高。

购买杠杆 ETF 乃至不是在押注英伟达的长时间未来，而是在押注英伟达是否会在不久的将来大幅上涨。假如英伟达乃至在一两年内相等，杠杆 ETF 持有人就会丢失很多价值。即便是沃伦·巴菲特，他在职业生涯前期将持股会集在各种股票上以取得可观的收益，或许也不会盼望他的出资在购买后只是几天/几周就能取得大幅收益。

2025 年 1 月下旬，散户买卖者再次涌向英伟达杠杆 ETF。当散户买卖者依然兴致勃勃、充满希望时，这很或许是自卖自夸挨近高峰的痕迹；而当散户买卖者充满希望并必须捉住人世的利刃时，自卖自夸还远未触底。在这些杠杆 ETF 以贱价买卖后，英伟达已挨近熊市的结尾。

AI 仍处于前期阶段，未来 AI 使用或许会呈指数级添加，英伟达芯片出售将持续大幅添加，英伟达将坚持其竞赛优势，并在较长时间内保持现在 70-80% 的毛利率/55% 的净利润率。许多公司现已宣告了与 AI 相关的大型出资方案（例如 OpenAI 最近筹集了 400 亿美元的资金），这或许会提振 AI 芯片的需求。最近由关税等要素引起的自卖自夸动乱或许是短期人世，牛市很快就会康复。这种状况不太或许产生，但这是或许的。

另一家自卖自夸宠儿特斯拉股价近期人世是一个警示故事：特斯拉股价已从 2024 年 12 月中旬挨近 490 美元/股的高位跌至 239 美元/股，在短短 3 个多月内人世了约 50%。

再次，激烈劝诫那些出资无法接受丢失的资金（例如退休储蓄）的出资者要慎重对待英伟达，或许至少考虑将危险敞口坚持在可控水平，不要逢低买入。熊市随时或许产生，出资应慎重进行。

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